美元兌日圓早前升破160關口，上次見到這個價位已是34年前的事了。還不過十二、三年前，日圓兌港元高企於10算，兌1萬Yen要1千港元，現在同樣兌1萬Yen，500港元有找，平足一半。日本是港人旅遊最愛，日圓暴跌，不少港人「返鄉下」飲飲食食狂購物，因為相對過去實在便宜。不過，滙水帶來的消費利益正被通脹蠶食。

物價不再十年不變

日圓高企的年代，亦是沒有通脹的年代，物價十年不變，這兩年可完全不同。大概六、七年前，箱根某家頗有名氣的溫泉旅館，其獨棟離館一泊二食，兩人按日收費約18萬日圓，以8算計大約1.44萬港元。日前上網一查，同一棟離館收費漲至29萬日圓，以5算計約合1.45萬港元，比未加價前（以8算計）還要稍貴。
除了住，貴的還有吃。數年前光顧「壽司之神」數寄屋橋次郎本店，套餐人頭消費約3萬Yen，據悉現已加到5.5萬。不少港台旅客都喜歡去的青空壽司，之前去過（喜遇朝偉坐正隔籬），兩個人消費六、七萬Yen，據說現已漲至接近十萬。

日圓暴跌催生進口通脹

有評論認為，日圓貶值利好日本出口及旅遊業，有助日本經濟復甦。然而日本資源匱乏，能源、食品、原材料倚賴進口，過急過大的貶值催生進口通脹，其弊遠大於利。
今年首季日本GDP按季下跌0.5%（剔除物價變動因素），換成年率計下跌2%，同時去年第四季GDP亦由按年率計增長0.4%修正為持平，而去年第三季按年率計GDP減少2.9%，換句話說，日本經濟連續3季無增長，其中兩季更出現負增長，離衰退差不了半步。
經濟呆滯的同時，通脹卻重臨，4月份日本通脹率是2.5%，這是在去年同期高基數（3.5%）下的增速，對一個零經濟增長的國家來說，這樣的通脹率已經很高，日本可能快美國一步跌進滯脹泥淖，比「失去的30年」更加痛苦。

日本經濟呆滯的其中一個原因，是佔經濟總量超過一半的私人消費連跌4季，是2009年以來最長的連跌。消費疲憊，是因為上班族收入萎縮無力消費，亦因為前景暗淡而不敢消費。在「失去的30年」，日本工資跟物價一樣近乎凍結，今年「春鬥」工會爭取到30年來最大的加薪幅度，達到5.28%，然而計入通脹，日本實際薪酬已連跌兩年。通脹對遊客的影響有限，畢竟有低滙率保底，但當地居民使用的是日圓，通脹完全硬食。
日圓貶值一度助力日本出口復甦，去年出口總額首次突破100萬億日圓，按年增長2.8%。然而貶值魔法今年似乎不太靈光，首季出口下跌5%，為4個季度以來首次下跌。首季經濟及出口收縮，官方歸因於年初的地震，以及豐田旗下公司數據造假醜聞對汽車產銷造成的不利影響。此說有一定道理，且看次季GDP能否扭轉乾坤吧。

長期零息政策是病根

日本落得今時境況，最根本的原因是超長期的「異次元貨幣寬鬆政策」，製造出一個接近30年的無息世界，大量殭屍企業（據說多達25萬家）靠借久延殘喘，自由經濟市場「無形的手」未能發揮汰弱留強的功能，產業的新陳代謝極其緩慢，經濟嚴重缺乏活力。
今年3月日本央行將基準利率由-0.1厘上調到0厘至0.1厘，為17年來首次加息，並終結負利率政策。利率逐步恢復正常，拖延多年而又必須的經濟結構改革才有機會實現。需知競爭力的強弱並不單純在於滙率的高低，造假鞠躬文化、創新能力倒退，已令MIJ（日製產品）光環不再，若繼續容許企業躱在無利率世界苟活，競爭力不可能提升。
不過日本央行正面臨兩難局面，美國死不減息，息差劣勢下日圓不知底在何處，大幅加息或可支撐日圓，但以目前的經濟環境，循序漸進的加息已不容易，急劇的加息不啻經濟自殺。看來只有美國及早減息，才可緩解日本央行的難題。
邱古奇
資深投資者、資深財經專欄作家
本欄隔周一刊出

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