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日本股市坐上“过山车”——周一（8月5日）暴跌，经历“黑色星期一”，周二则大幅反弹。

本周一，日经225指数跌12.4%，收报31506点，已抹去今年以来所有涨幅。其盘中跌幅已经超过了1987年的“黑色星期一”，收盘跌幅12.4%则是日本股市历史上第二大跌幅。

不仅日本，亚洲股市普遍暴跌，韩国综合指数盘中跌幅一度扩大至10%，为2008年以来最大跌幅，收跌8.77%；台湾股市方面，台湾证交所加权股价指数收跌8.35%，为历史最大单日跌幅，其中台积电领跌大盘，股价跳水9.8%。此外，印度、澳大利亚、新加坡股指都在不同程度大跌。

到美国开盘时间，股市重挫，尤其是科技股。纳斯达克指数崩跌超过1000点，达6.34％；标普500跌3.65％。

这一轮大跌中，中国A股和香港股市躲过一劫，仅小幅下跌。

周二，日本股市又大幅反弹。开盘后一度涨幅超过10%，收复前一天大部分跌幅。韩国开盘上涨4%，台湾上涨3%。

三点原因导致暴跌

周一暴跌的原因何在？

穆迪分析（Moody’s Analytics）列出了三点原因：

暴跌很大程度上反映了人们对美国可能走向衰退的担忧；
尽管经济数据不佳且通胀放缓，但日本央行上周三却意外上调了短期政策利率，并表示未来还将上调更多利率，日元因此飙升，而此举削弱了日本制造业的出口竞争力，因此日本股市受到打击尤为严重；
与人工智能相关的科技股也受到冲击，影响了台湾和韩国的股票估值，这些地区的芯片制造商生产了全球大部分用于人工智能应用的高端半导体。

换言之，恐慌情绪的源头来源于美国最近经济数据带来的担忧；日本因为恰好上调利率，导致日元飙升，连锁反应下，受伤尤为严重；而韩国、台湾受到连累，科技股受伤较重，而上述两国股市科技股成分较高，与美日市场关联也大。

上周五，美国公布就业数据，7 月份美国经济新增就业岗位 11.4 万个，低于投资者预期的 17.5 万个。失业率升到三年来最高水平，加重了市场对美国经济衰退的担忧，再加上中东动荡加剧，使市场抛售情绪在周一开盘时爆发。

受伤最终的日本股市更为独特。过去一年半，美联储维持高利率，日本央行则没有跟着升息，而是按兵不动。

因此，日元对美元不断贬值，投资者借机进行大量的套息交易。即投资者以日元进行廉价借贷，以美元或欧元进行高收益投资，同时拿到利息差和投资收益，这种交易蓬勃发展，使日币进一步走低。

对于日本公司而言，也乐于见到这种情况，因为日本企业有大量投资在海外，赚取美元，在日本的财报则用日元结算，使其收益增加，国际投资者在过去一年涌入日本股市，推高市场。

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但是，上周日本央行意外加息，将政策利率上调了15个基点。此举让投资者担忧；随着日本加息，日元可能升值，那么规模巨大的套息交易可能难以为继。

本周一，在美国经济预期的低迷情绪下，叠加日本加息的影响，全球投资者开始进行“套利交易逆转”（unwind）的操作，即卖出美元、港币等高利率资产，买回日元。而此前因为利差导致对日企收益的乐观情绪也不复存在，抛售就此展开。

美国经济真的要衰退了吗？

有这种担忧，来自上周五公布的美国就业数据，7月份创造了11.4万个就业岗位，远低于预期的17.5万个，失业率也升至 4.3%，创下近三年来的新高，这触发了一个被称为“萨姆法则”（Sahm rule）的经济学法则。

该法则以美国经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）的名字命名，它指出，如果三个月的平均失业率比过去12个月的最低水平高出半个百分点，那么这个国家就处于经济衰退的初期。

由此测算，美国7月份的失业率有所上升，因此三个月的平均失业率为4.1%。而去年的最低水平为 3.5%，高出0.6%，符合“萨姆法则”中衰退初期的条件。

更令人担忧的是，美国联邦储备委员会上周投票决定不降息。而其他发达经济体的中央银行，包括英格兰银行和欧洲中央银行，最近都降低了利率。

美联储维持利率不变，但其主席鲍威尔（Jerome Powell）称，9 月份降息是可以考虑的。这一表态引起了市场担忧——美联储采取行动的等待期是否太长了。

降息意味着借贷的成本更低，这在理论上应该会对经济起到促进作用。但如果就业数据表明经济已经开始下滑，那么人们就会担心美联储即便降息也为时已晚。

除此之外，还有科技公司及其股价。科技公司的股价长期上涨，部分原因是对人工智能（AI）的乐观情绪。上周，芯片制造巨头英特尔宣布裁员15，000人。与此同时，市场传言称竞争对手英伟达（Nvidia）可能不得不推迟发布新的人工智能芯片。

随之而来的是科技重镇美国纳斯达克指数（Nasdaq）的血洗。纳斯达克指数在几周前创下高点后，周五暴跌 10%。

这助长了整个市场的恐惧因素，而这正是危险所在。如果股市恐慌持续，股价继续暴跌，美联储有可能在9月份的下次会议之前介入，并降低利率。

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凯投宏观（Capital Economics）首席经济学家尼尔·希林（Neil Shearing）认为，“如果市场失调加深并开始威胁到具有系统重要性的机构和/或更广泛的金融稳定”，这种情况就可能发生。

但也有些好消息。“萨姆法则”的提出者本人在周一告诉美国媒体，“我们现在并没有陷入衰退。”

她补充说，“经济衰退并非不可避免，还有很大的降息空间。”

其他人则对就业数据持模棱两可的态度。

“虽然报告很糟糕，但并没有那么糟糕。”希林认为，最近席卷美国的飓风贝里尔可能是造成 7 月份薪资数据疲软的原因之一。其他数据显示劳动力市场正在降温，但并未崩溃。

希林补充说：“解雇人数似乎没有增加。” 而 7 月份平均每周工作时间的小幅下降并不意味着经济衰退， 他说。