华府智库传统基金会（Heritage Foundation）经济学者史东格（Peter St. Onge）教授10日分析指出，日本的情况已“走到债务终局”（hit the debt end game）。长年累积的国债问题已达临界点，GDP占比攀升至263%，政府税收三分之一用来偿还利息（还不包含本金），10年期国债殖利率飙升至1.98%，写下40年来新高，日本财政体质恶化，可能引爆全球连锁反应。

史东格谈到，日本政府的公债利息支出已占税收三分之一，一旦殖利率升至2.5%，利息负担恐暴增至税收的6成，他也指出，日本最新一次国债标售为1987年以来最糟的一次，反映投资人正逃离“日益恶化的日债”。

所谓“僵尸企业”是指本业获利连利息都无法负担、却仍靠融资维生的公司。这类企业目前占日本银行放款约三成，雇用约一千万名劳工。尽管政府推出规模占GDP一半的刺激措施，日本整体生产力仍比1990年低约25%。

史东格批评，这种错置资本的结构让日本成为“债务殖民地”，政府政策只顾维持债权人利益，牺牲了经济活力。

日本的人口问题让情势更雪上加霜。人口持续萎缩、劳动力不足，使日本难以支撑高达1.3千兆日圆（约新台币260兆）的公债。前首相石破茂虽坦承财政受到严重束缚，但仍以通膨约2.8%为由，否定近期降息的可能。日本央行则持续缩减量化宽松规模，使10年债殖利率仅在一个月内从1.47%升至接近2%。

日本情势也牵动全球市场，日本持有约3兆美元（约新台币93兆）海外资产，其中包含1.19兆美元（约新台币37兆）美国公债，是美国最大海外债权国。史东格警告，一旦日本为筹资大量抛售海外资产，恐引发美股下跌、美国殖利率上升，甚至重创疫情后靠日圆套利推升的各类资产泡沫。

他也指出，美国自身债务达38兆美元（约新台币 1187兆）、占GDP比率130%，美国僵尸企业也同样增加，日本并非个案，而“这是所有沉迷举债的经济体都应警惕的信号。”

市场反应已陆续浮现。日经指数今日下跌1.2%，美国10年期公债殖利率也升至4.35%。虽然目前尚未出现大规模资产抛售，但像农林中金银行等机构仍在持续缩减美国公债部位。此外，美国经济衰退机率已升至45%，联准会最新会议纪要也暗示暂停升息。

面对危机，史东格批评当前日本政府凯因斯式的经济刺激政策犹如“给经济打强心针”，无法解决结构性问题。他主张应进行更大幅度的改革，包括让僵尸企业退出市场，透过“创造性破坏”恢复经济活力，同时参考美国2017年减税法案推动减税与放宽监管。不过，日本文化对破产较为排斥，较可能采取逐步重组。