日圆汇率近期跌跌不休，就在美元兑日圆突破157关口之后，日本财务大臣片山皋月今（21）日对市场发出迄今为止最强烈的警告讯号，引发投资人高度警觉，紧盯日本政府是否会在连假之前的周末夜出手“突袭”。

根据片山皋月形容，她对近期外汇市场“极度单边且迅速”的波动感到担忧，政府将在必要时采取适当行动应对投机交易，这与9月发布的《日美联合声明》中阐述的方法一致，“既然联合声明明确包含外汇干预，那么自然也是可以考虑的选项。”

许多交易员将160视为日圆汇率的关键价，日本政府去年曾经在此水平出手干预汇市，其中一次就是发生在周末前的周五深夜，而下周一，日本又将迎来“勤劳感谢日”的补休假。

以往在连假前夕，市场上的流动性可能减少，这为日本当局提供潜在的干预机会，因为在交投清淡之际进场，能对市场造成更强、更迅速的影响力。

日圆目前面临多重利空，除了经济表现差强人意，市场认为日本首相高市早苗推行的刺激政策，将使日本央行无法如期升息，而在另一厢，美国联准会的降息预期已经明显降温，这让投资人更有理由看空日圆汇率。

“日圆正变成一种极具投机性的工具。”澳大利亚国民银行（National Australia Bank Ltd.）外汇策略师罗德里戈·卡特里尔（Rodrigo Catril）表示，除非伴随财政或货币纪律，否则日本当局的干预行为只会提供做空日圆的机会，“如果日本央行选择升息，日圆或许可以收复150关口，否则贬破160只是迟早的问题。

身兼高市早苗旗下“日本成长战略本部”成员的法国农业信贷银行（Credit Agricole）首席日本经济学家会田卓司（Takuji Aida）日前表示，日本当局可能会在日圆触及160前就采取行动。

从历史经验来看，日本官员不会承认所谓的汇率防线，只是不断强调当市场出现突发性、无序性或投机性波动时才会采取行动。而在直接干预之前，官员通常会循序渐进地向市场发出警告，透过不同措辞暗示距离实际行动的接近程度。

市场分析，当日本官员从描述货币市场转向谈论采取行动时，就是一个关键讯号。在初始阶段，官员们会先重申G20政策核心的基本原则，例如“外汇水平应由市场决定”、“汇率剧烈波动会对经济产生负面影响”。

当行情波据加剧之际，官员的措辞也会产生微妙变化，像是“我们正在密切关注外汇市场”、“持续观察外汇市场对于经济的影响”。

如果情势升温，或是官员认为行情已经脱离基本面，他们使用的字眼可能会更为强烈，例如，“日圆走弱的负面影响正变得更加明显”、“我们对于汇率走势深感担忧。”

一旦官员暗示将采取行动，代表进场干预的可能性提高，例如“不能容忍投机性举动”、“不排除任何应对过度波动的手段”、“如有需要，我们随时准备采取行动”。

整体而言，日本政府正逼近政策选择的临界点，是否动手、何时动手，除了要在市况失序前扳回主导权，也攸关政策可信度。对于押注日圆行情的投资人来说，只要日本央行不启动更明确的政策转向，日本当局每一次的干预不排除仍可能被视为短线反弹的空点。值此关键时刻，真正的“攻防战”才刚开始。