中国 Q3 实质 GDP 年增率 4.8%（前 5.3%），略高于市场预期的 4.7%，前三季合计增速 5.2%，出口结构去美化、新质生产力（新经济、高科技）挹注工业产值，使中国经济在 Q3 维持稳定。

具体来看，Q3 中国出口年增率 6.6%（Q2 6.15%），9 月年增率攀升至 8.3%（前 4.4%）；工业增加值方面，9 月年增 6.5%（前 5.2%）走强，其中，高技术制造业增加值年增率加速至 10.3%（前 9.3%）。

消费表现相对平淡，Q3 社会消费品零售累计年增 2.4%（Q2 4.45%），9 月年增率 3.0%（前 3.4%）， 持续反映财政部的消费品换新补贴临近尾声，政策效果进入递减阶段。

1 ~ 9 月固定资产投资步入 -0.5% 的衰退，反内卷的政策信号，使得厂商投资行为进一步缩手。房市继续衰退，但对经济的最大拖累阶段已过，1 ~ 9 月房地产投资 -13.9%，开工面积 -18.9% 、建商到位资金 -8.4% 及商品房销售 -7.9%，累计增速皆维持衰退。

中国 Q3 实质 GDP 增速 4.7%，较 Q2 小幅下降，但却高于市场预期，且经季节性调整后的季增率 1.1%（略高于 Q2 的 1.1%），第四季只要保持 4.5% 的年增率，就能实现全年 5% 的官方目标，具体来看：

支撑面来自 出口、工业产值：Q3 （尤其是 9 月）中国出口走强，出口结构中美国比重的大幅下降、非美地区的增长（详见本图），为外需在本轮贸易战下提供了关键韧性；同时，高新技术产品出口、高技术制造业增加值，在 9 月单月年增率步入 11.5% 、 10.3% 双位数成长。

压力面来自 投资：反内卷政策要求企业减少无效产能投资，使厂商投资行为进一步受到压抑，即便扣除了房地产投资因素后，整体投资的累计增速也只有 3.3%（1 ~ 6 月为 6.6%），成为实质 GDP 增速的压力来源，但我们认为，这是中国经济结构调整过程中所必须经历的阵痛，如牺牲实质 GDP 增速，未来能换得名目 GDP 和通缩的改善，则更有利于中国股市资产的长期表现。

进一步观察 居民消费，9 月社会消费品零售年增率走低，尤其看到前期受补贴的家电 3.3% 、汽车 1.6% 单月零售增速低档运行，仅通讯设备（手机）16.2% 增速维持韧性，反映去年中旬开始的消费品换新补贴****带来的短期政策效果进入尾声，中国长期以来投资过度、消费不足的结构问题，仍需要更全面的长线政策改革，重点关注本周四中全会、十五五规划中，是否针对这部分有更多着墨。

房地产 方面，仍未见到太多起色，但房地产和土木建筑相关的投资，在整体投资中的占比于 2025 年进一步下降，截至今年 8 月已从 2022 年近 29% 的高点，降至 20%，取而代之的是制造业（含高技术制造业）、软件资讯业（含 AI）等新质生产力，背后反映中国经济新、旧动能的转换，2025 年房地产对经济的最大拖累阶段已过。