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【彭博】— 备受瞩目的中国共产党第二十届四中全会即将在本周召开，在陆港股市近期涨势回落之际，投资者高度关注会议释放的政策信号，以判断股市动能能否延续以及未来数年的投资方向。 今年以来陆港股市表现亮眼，沪深300上涨近15%，恒生国企指数涨幅达近24%，均跑赢标普500，科技板块尤为强势，芯片股云集的科创50指数涨近38%。但这一涨势的可持续性在中国通缩持续、中美贸易争端不断的背景下遭到怀疑，近期市场回落即部分印证了这一看法。
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四中全会将审议“十五五规划”建议稿，这一蓝图的时间范围将涵盖未来五年，规划出中长期经济发展路径，以及政策重点和力度，投资者有望了解政府在面对日趋严峻的外部环境时将如何推动经济发展，并判断股市涨势能否延续以及未来的投资赛道。 “我们预计供给侧改革仍是政策重点，人工智能将在‘新质生产力’框架下被放在更突出的位置，与先进制造并列，”Allspring Global Investments的基金经理Gary Tan表示。 瑞银中国高级经济学家张宁指出，新的五年规划建议可能明确反内卷行动的一些战略目标和核心原则，强调建设“全国统一大市场”，遏制地方政府的无序投资，促进地方消费。 以下是彭博整理的股市投资者对四中全会重点关注的内容。
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反内卷 2024年7月，中央政治局会议首次提出反内卷概念，强调行业自律，防止恶性竞争，今年7月中央政治局会议更是明确提出“依法依规治理企业无序竞争”，且政策覆盖范围不断扩大，既包括钢铁、煤炭等传统行业，也涵盖光伏、新能源汽车等新兴领域。 当前反内卷举措已初现成效，中国9月通缩局面有所缓解，分析称对于境内和一些国际投资者而言，反内卷举措对股票构成结构性利好。而反内卷板块较为集中的沪深300原物料指数今年已录得近50%的上涨，并迈向连续五个月走强。 “反内卷是提升盈利能力的关键，如果政府加大对此的重视，相关股票有望上涨，”瑞银中国策略主管王宗豪表示，若相关政策出台，光伏和锂电板块可能反弹最为强劲，因为这些板块当前估值较低或净利润率偏低。
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科技创新 在外部不确定性加大的环境下，中国对科技自立自强的要求日益迫切，今年以来，中国高层围绕人工智能及其相关问题等开展集体学习，且政府计划在未来三年加强新型信息基础设施建设。在政策支持以外，DeepSeek等中国科技企业的成就也为市场信心带来了支撑。 这些积极因素带动股市中芯片、机器人、生物科技板块等走强，芯片股寒武纪市值一度超过茅台，并登顶A股最贵股票。但与此同时，这类企业连续走高的股价也令部分投资者感到不安，担心存在估值泡沫。
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Gam Investment Management基金经理Jian Shi Cortesi表示：“科技板块中部分领域估值偏高，但整体来看，互联网和半导体板块仍不算昂贵。它们依然是中国股市中最具投资机会的领域。” 中金公司分析师李求索等人在报告中表示，数字科技方面，人工智能+、6G、量子科技或是重要方向，而低空经济、具身智能、固态电池等也都是“十五五”期间可重点关注的领域。
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提振消费 今年政府工作报告提到要“大力提振消费”，随后出台相关行动方案，且9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，总理李强最近再次呼吁让消费在经济中发挥更大作用，凸显中国领导层对过度依赖出口的担忧。不过最新的消费数据仍不容乐观，分析指出国庆长假期间消费不及去年，家电销售也由增转降。投资者对进一步政策支持抱有期待。 中国银河证券在报告中称，“十五五”时期面临的突出矛盾仍是有效需求不足。提振消费是扩大内需、强化国内大循环的重中之重。规划或将围绕推动收入分配制度改革、提供高品质消费供给、完善促消费长效机制等方面释放消费潜力。文旅、养老、托育等消费领域有望迎来政策加码。
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房地产 各地和中央政府陆续出台稳地产政策，9月中国新房销售浮现企稳迹象，但整体仍然低迷，不仅拖累中国家庭财富和消费成长，房价疲软也加剧了通货紧缩的担忧，因此虽然该行业并非新兴热点行业，但政府对其的态度势将影响市场对整体经济走向的评估。 “随着房地产市场持续低迷，北京在2026–2030年将面临更大压力，以通过更全面的化债和更系统性的财政体系改革来结束房地产衰退，”野村证券首席中国经济学家陆挺表示。
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—联合报道 Mengchen Lu、Biyun Song. More stories like this are available on bloomberg.com ©2025 Bloomberg L.P.
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