过去一个月，日圆兑美元汇率持续大涨。8月1日，美元兑日圆一度跌至149附近，为3月以来最低水平。在这样持续的涨势背后，一个疑问逐渐浮现在越来越多人的心中：日圆的贬值之路是不是到头了？

7月31日，日本央行结束了为期两天的货币政策会议，宣布：确认已实现工资与物价共同上涨的良性循环，决定将短期利率从0-0.1%上调至大约0.25%。即使在负利率政策解除后，政府仍继续以每月6万亿日圆（约3,100亿港元）左右的速度购买国债，但同时也决定继续实施货币紧缩措施，将购买金额减少至约100亿日圆（约5.21亿港元）。 此次做出加息的决定，是继今年3月取消负利率之后进行的第二次较大程度的政策调整。0.25%的政策利率是近15年以来的最高利率水平。

日本央行的目标是消费者物价比上一年度稳定上涨2%。价格已经处于高位两年多了，但日本央行迄今为止采取观望态度。本次利率突然上调，提供的理由是“由于日圆疲软和资源价格上涨而暂时出现的”。外汇市场在7月份一度达到日圆兑1美元162日圆的历史最低水平，也是导致日本央行决定进一步加息的一个重要原因。

汇丰银行的分析师称，除非日本通胀和经济增长情况出现重大变化，否则日本央行将进一步收紧货币政策，并在明年年初再次加息。

而与此同时，美国联邦储备委员会7月31日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储同时表示，如果抗击通货膨胀继续取得想要的进展，美联储可能会在今年9月会议上宣布降息。日本央行开始加息，加之目前对联储局即将降息的预期，日美利率差将开始缩小，有利于支撑日圆。

此外，市场对于美国大选可能的结果已经基本有了判断。而美国前总统特朗普此前曾经发声警告日元和人民币疲软而成为热门话题。特朗普是典型的“美国第一主义”。他认为：关键产业正在美国国内建成和发展。强势美元不利于实现这一目的。特朗普的目的还是希望美元结束强势，促进美国的出口和制造业恢复。这也给了市场强烈的预期。

但，中长期看，日本经济痼疾是影响日圆汇率的关键因素。有分析指出，多年来，日本人口少子化老龄化不断加剧，导致经济增长潜力不足；同时，日圆国债水平不断攀升，令财政空间愈发逼仄；加上产业外流和贸易赤字增加，以及持续实施多年大规模宽松货币政策，导致日圆汇率一路下跌，日圆国际竞争力不断减弱。

日本稳汇率还是颇多挑战多、难度大。从经济基本面看，今年第一季度日本实际国内生产总值（GDP）环比下降0.5%， 日本6月除生鲜食品的核心CPI同比上升2.6%，预期值2.7%，前值2.5%。 该数据第27个月保持在或高于日本央行2%的通胀目标。已出现明显的滞胀特征。而6月初曝光的丰田等企业造假丑闻对日本经济也可能造成较大的不利影响。国际货币基金组织（IMF）近日预测，到2025年，日本名义GDP可能被印度反超，跌至世界第五。各方对日本经济未来的信心不断减弱，日元贬值趋势越发难以遏制。

日本政府入市干预面临的挑战也不小。近年来，日本数次动用大规模资金干预汇市。2022年9月至10月间，日本3次干预外汇市场，动用资金超过9.1万亿日圆（约4,700亿港元）；今年4月底至5月初，日本更是使用高达9.8万亿日圆（约5,100亿港元）资金干预市场。不仅政策效果也越来越不明显，而且，一方面，动用大量外汇储备干预汇市，会削弱日本的国际支付能力，增加其外部融资的风险和成本，可能导致金融市场出现波动和不稳定。另一方面，日本动用资金提振日圆汇率，已多次抛售美债，在目前美债规模和美国政府财政赤字飙升的背景下，抛售美债难为美方所容。早期，正当日圆汇率下滑日本政府放风要再度干预汇市之时，美国财政部却在6月20日宣布再次将日本列入“汇率操纵监测名单”。

当然，日本未来还可以通过继续加息来稳定汇率。然而加息在抑制通胀的同时，给日本经济带来的副作用也同样大。无论是抑制消费支出、减少企业投资，还是降低出口商品的竞争力、增加政府债务成本，都将成为日本经济不能承受之重，也是不得不权衡的利弊。

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