从2023年四季度开始，尤其到了今年一季度，日本经济的表现成为全球焦点。
高歌猛进的日本股市，令人“刮目相看”。同时，日元大幅贬值的走势，国内物价出现历史性上涨，企业盈利创下新高，日本央行宣布退出负利率和YCC，这些消息是否预示日本社会正在走出通缩？甚至还有更具争议性的讨论“日本经济在失去的三十年后会再次起飞吗？”——不过，这其中少了重要一环，工资收入涨幅能否与物价上涨达成良性循环？仍在观望中。

另一方面，日本一季度经济数据，似乎又给了外界重重一击：实际GDP按月下降0.5%，按年率计算降幅为2.0%，继去年第四季度转正后再次出现负增长。不仅内需按月下降0.2%（其中个人消费按月下降0.7%），外需按月也下降0.3%（受汽车出货量减少等影响，出口按月下降5.0%），季节性影响还是汇率魔法失效？但2023年财年实际GDP又增长1.2%，季度值与年度值又存在很大偏差。
更引来外界关注的是，日元汇率“跌跌不休”；4月底，日本政府一波干预，稍有拉抬，但短短一个半月，日元汇率又重回干预前水平，甚至突破160关口（注：1美元兑160日元）。
于是大家都在问一个问题，日本经济究竟是好是坏？在此表现之下，其经济的底层逻辑到底是什么，对其发展前景又该如何判断？对此，中国社会科学院日本研究所张季风研究员回顾过去这三十多年日本经济与日本社会的发展，作出详尽分析。

问：张教授您好，想跟您聊聊日本经济的现状和前景。自去年下半年以来，日本股市的表现令人刮目相看，同时今年日元走势、日本央行货币政策以及一季度经济数据并不亮眼，值得分析。
首先想从日本央行宣布退出负利率和YCC说起，尽管其表示将保持宽松货币政策，但外界对于日元是否会在未来一段时间开启加息通道抱持观望。然而一个多月后，日元持续贬值，到4月底一度短期跌至1美元兑160日元，为34年来最低水平。日本政府有所干预，但一个多月以后，汇率又回到干预前水平；您如何看待日元的走势，及其背后影响因素？怎么评估政府干预的条件及效果？日元汇率波动会如何影响日股？
张季风：就最近这段时期来看，日元汇率最低值是在4月29日上午，短暂跌到160，但当天下午就回升至155左右。日元走势起伏比较大，很难下一个定论，但无论如何，这都是很低的水平。
当时，财务省官员神田真人对于是否采取措施，只是回复无可奉告。后来汇率有所拉升，外界猜测可能干预了，现在根据日本财务省5月31日公布的月度数据来看，确实如此：日本在过去一个月内总共动用9.8万亿日元（约合627亿美元）支撑日元，刷新了2011年创下的9.1万亿日元的月度纪录。

关于日元走势背后的影响因素有很多，但我想最主要的还是美国联储局的持续加息，且至今没有释出明确的降息消息。5月的议息会议仍决定继续将政策利率维持在5.25-5.5%不变，联储局主席鲍威尔表示今年会降息，但目前通胀数据可能让高利率维持更长时间。
那你想日本现在的利率是0到0.1%，如果你有大笔资金，你会让钱流到哪？这个简单的道理都不用多说。所以，利息差过大，是目前影响日元走势最主要的原因。
至于对政府作出干预的时机以及力度的评估，我觉得首先我们要了解日元的升值或贬值，对日本经济发展是一把双刃剑，日元贬值对出口企业、特别是一些大企业而言，有利于提高其国际竞争力，扩大出口，从而获得巨大利益；但反之，由于日本需要大量进口原材料、能源等大宗商品以及服务，成本也会随之提升。
现在无非是要算这笔账，到底是利大于弊还是弊大于利？日元贬到什么程度需要干预？如果日本政府岿然不动，那么他们认为当下是利于大弊；反之如果进行干预，那应该是评估了其中的风险。
这段时期，国内自媒体上流传着各种说法，什么日本怕美国或是美国开始收割日本、亚洲等等，但归根结底日本政府采取什么政策，首先要看是否对自己有利，日美关系或其他经济关系都是第二位的，所以当它认为贬值利大于弊的时候就不会出手。
究竟到什么程度才算利处出尽，怎么计算这个时间点？事实上，外界是很难预测准确这个界限的，如果某个学者或机构做了大量分析并得出结论，可以说绝大多数情况下是有些哗众取宠的意味，因为谁也不会比日本央行和财务省更清楚真实的决策条件。

4月底5月初日元汇率“过山车”似的走势，是日本财务省出手干预了，有所拉升；但6月初，又回到干预前的水平。所以，对于效果的评估以及是否会持续干预，还需时间观望。
对我们来说，把这些基本情况弄清楚了，也就明白日元汇率怎么影响日股。股市确实出现波动，但目前波动幅度在一两千点范围之内，都不算大。日股自今年初攀上40000点高峰后，最近基本徘徊在38000以上，其实还是处于高位。
尽管投机因素很多，但股市仍是经济发展的晴雨表，日元贬值总体上对大企业有利，日本的上市公司绝大部分都是大企业，它们的利润在上升，股市当然就会上升，而且购买日本股票的大多是外国投资者，这些人看得很清楚。

问：确实，日本央行行长植田和男此前的态度是，对趋势性的物价上涨率造成影响，才会做干预。这是否可以理解为日本央行锚定的是通胀变化，某种程度上是“忽视”日元，这是其背后的决策逻辑吗？
张季风：日本经济差不多从1997年以来一直处于通缩状态，其间可能有个别年份稍微高一点——但主要原因是提高消费税导致的，下降是基本基调，这就是通缩状态。
所以从上世纪90年代后期至今，日本的经济政策一直将解决通缩问题放在核心位置。安倍经济学就是非常典型的案例，安倍为什么要实行日元贬值政策？就是要逃离通缩。而当前的日元贬值可以说是“天赐良机”。仅靠日本国内经济循环很难做到物价提升、通胀上涨，只有通过外部刺激，比如俄乌战争一下子造成输入性通胀，推动日本 CPI有所上涨，但最终效果是去年（2023年）一年也才涨到3.1%；2022年时，曾经最高月份也就到4%，与欧美相比并不高。

我个人认为植田和男的意思，应该是希望通过日元贬值，进口物资成本上升，来推动国内物价上升。这是他求之不得的。当然，他还要考虑物价上涨不能太过分，要顾及工资收入的情况，如果过分了，就要干预一下，如果不过分，正合我意，那为何要担忧呢？
当然，植田和男作为央行总裁，站在决策层，他说这番话也是为了安抚市场；如果对百姓生活、对经济发展有负面影响了，我就出手，但现在没有问题。其实这又回到我刚才那句话，利大于弊。

问：那换句话说，就是在日本决策层看来，现在正走在他们希望达到目的的通道上。
张季风：可以这么说，包括日本首相岸田文雄早前也表示，现在是摆脱通缩的最好机会。

问：其实在日元汇率走低的同时，亚洲主要经济体的货币似乎也在跟进这一趋势，如何解读这一现象？不少人甚至联想到97年亚洲金融风暴，两者情况有何差异？有人认为日元要崩，也有人认为是美国“收割”日本，您怎么看这些观点？
张季风：这段时期亚洲货币汇率呈下跌态势，跟联储局一直释放的不急于降息的预期有关。没办法，全世界经济还是要看美国，而且现在看来这个格局还会延续下去。
网络上有不少观点认为美国又要收割日本、亚洲甚至全世界，我觉得未必准确。美国从2007-2008年国际金融危机爆发后，开始实施非传统货币政策，七年后才逐步退出这一轮量化宽松；到了2020年新冠疫情爆发，联储局再次开启新一轮量化宽松，但很快2021年就开始退出机制，到现在已经加息至5.5。换句话说，美国认为自己的经济正在步入正轨，工具箱比较充实。

日本、东南亚跟美国的关联非常深厚，美国有什么风吹草动，就会在这些国家马上有所反应。
但我不认为这一轮亚洲经济体货币贬值与97年金融风暴雷同。1997年亚洲金融风暴的引爆点是泰铢，当时像泰国这样的东南亚小国外汇短缺，国际收支碰到瓶颈，还不起债了，最终导致泰铢暴跌，引发亚洲其他国家货币的连锁反应。但这次贬值不是一回事，它不是因为短期外汇短缺断链的问题，主要是包括日本在内的亚洲各国与美国的利息差问题，事实上现在美国和日本也在观察外汇和股市的动向。
日元汇率短期内快速下探，可能也有些短期的投机行为，但暂时没有出现那么大的传染力。所以两者的成因是不一样的。何况，现在东南亚国家的经济本身并没有大问题，都挺健康的。