從2023年四季度開始，尤其到了今年一季度，日本經濟的表現成為全球焦點。
高歌猛進的日本股市，令人「刮目相看」。同時，日元大幅貶值的走勢，國內物價出現歷史性上漲，企業盈利創下新高，日本央行宣佈退出負利率和YCC，這些消息是否預示日本社會正在走出通縮？甚至還有更具爭議性的討論「日本經濟在失去的三十年後會再次起飛嗎？」——不過，這其中少了重要一環，工資收入漲幅能否與物價上漲達成良性循環？仍在觀望中。

另一方面，日本一季度經濟數據，似乎又給了外界重重一擊：實際GDP按月下降0.5%，按年率計算降幅為2.0%，繼去年第四季度轉正後再次出現負增長。不僅內需按月下降0.2%（其中個人消費按月下降0.7%），外需按月也下降0.3%（受汽車出貨量減少等影響，出口按月下降5.0%），季節性影響還是匯率魔法失效？但2023年財年實際GDP又增長1.2%，季度值與年度值又存在很大偏差。
更引來外界關注的是，日元匯率「跌跌不休」；4月底，日本政府一波干預，稍有拉抬，但短短一個半月，日元匯率又重回干預前水準，甚至突破160關口（註：1美元兌160日元）。
於是大家都在問一個問題，日本經濟究竟是好是壞？在此表現之下，其經濟的底層邏輯到底是什麼，對其發展前景又該如何判斷？對此，中國社會科學院日本研究所張季風研究員回顧過去這三十多年日本經濟與日本社會的發展，作出詳盡分析。

問：張教授您好，想跟您聊聊日本經濟的現狀和前景。自去年下半年以來，日本股市的表現令人刮目相看，同時今年日元走勢、日本央行貨幣政策以及一季度經濟數據並不亮眼，值得分析。
首先想從日本央行宣佈退出負利率和YCC說起，儘管其表示將保持寬鬆貨幣政策，但外界對於日元是否會在未來一段時間開啟加息通道抱持觀望。然而一個多月後，日元持續貶值，到4月底一度短期跌至1美元兌160日元，為34年來最低水平。日本政府有所幹預，但一個多月以後，匯率又回到干預前水平；您如何看待日元的走勢，及其背後影響因素？怎麼評估政府幹預的條件及效果？日元匯率波動會如何影響日股？
張季風：就最近這段時期來看，日元匯率最低值是在4月29日上午，短暫跌到160，但當天下午就回升至155左右。日元走勢起伏比較大，很難下一個定論，但無論如何，這都是很低的水平。
當時，財務省官員神田真人對於是否採取措施，只是回覆無可奉告。後來匯率有所拉升，外界猜測可能幹預了，現在根據日本財務省5月31日公布的月度數據來看，確實如此：日本在過去一個月內總共動用9.8萬億日元（約合627億美元）支撐日元，刷新了2011年創下的9.1萬億日元的月度紀錄。

關於日元走勢背後的影響因素有很多，但我想最主要的還是美國聯儲局的持續加息，且至今沒有釋出明確的降息消息。5月的議息會議仍決定繼續將政策利率維持在5.25-5.5%不變，聯儲局主席鮑威爾表示今年會降息，但目前通脹數據可能讓高利率維持更長時間。
那你想日本現在的利率是0到0.1%，如果你有大筆資金，你會讓錢流到哪？這個簡單的道理都不用多說。所以，利息差過大，是目前影響日元走勢最主要的原因。
至於對政府作出干預的時機以及力度的評估，我覺得首先我們要了解日元的升值或貶值，對日本經濟發展是一把雙刃劍，日元貶值對出口企業、特別是一些大企業而言，有利於提高其國際競爭力，擴大出口，從而獲得巨大利益；但反之，由於日本需要大量進口原材料、能源等大宗商品以及服務，成本也會隨之提升。
現在無非是要算這筆賬，到底是利大於弊還是弊大於利？日元貶到什麼程度需要干預？如果日本政府巋然不動，那麼他們認為當下是利於大弊；反之如果進行干預，那應該是評估了其中的風險。
這段時期，國內自媒體上流傳着各種說法，什麼日本怕美國或是美國開始收割日本、亞洲等等，但歸根結底日本政府採取什麼政策，首先要看是否對自己有利，日美關係或其他經濟關係都是第二位的，所以當它認為貶值利大於弊的時候就不會出手。
究竟到什麼程度才算利處出盡，怎麼計算這個時間點？事實上，外界是很難預測準確這個界限的，如果某個學者或機構做了大量分析並得出結論，可以說絕大多數情況下是有些譁眾取寵的意味，因為誰也不會比日本央行和財務省更清楚真實的決策條件。

4月底5月初日元匯率「過山車」似的走勢，是日本財務省出手干預了，有所拉升；但6月初，又回到干預前的水平。所以，對於效果的評估以及是否會持續干預，還需時間觀望。
對我們來說，把這些基本情況弄清楚了，也就明白日元匯率怎麼影響日股。股市確實出現波動，但目前波動幅度在一兩千點範圍之內，都不算大。日股自今年初攀上40000點高峰後，最近基本徘徊在38000以上，其實還是處於高位。
儘管投機因素很多，但股市仍是經濟發展的晴雨表，日元貶值總體上對大企業有利，日本的上市公司絕大部分都是大企業，它們的利潤在上升，股市當然就會上升，而且購買日本股票的大多是外國投資者，這些人看得很清楚。

問：確實，日本央行行長植田和男此前的態度是，對趨勢性的物價上漲率造成影響，才會做干預。這是否可以理解為日本央行錨定的是通脹變化，某種程度上是「忽視」日元，這是其背後的決策邏輯嗎？
張季風：日本經濟差不多從1997年以來一直處於通縮狀態，其間可能有個別年份稍微高一點——但主要原因是提高消費稅導致的，下降是基本基調，這就是通縮狀態。
所以從上世紀90年代後期至今，日本的經濟政策一直將解決通縮問題放在核心位置。安倍經濟學就是非常典型的案例，安倍為什麼要實行日元貶值政策？就是要逃離通縮。而當前的日元貶值可以說是「天賜良機」。僅靠日本國內經濟循環很難做到物價提升、通脹上漲，只有通過外部刺激，比如俄烏戰爭一下子造成輸入性通脹，推動日本 CPI有所上漲，但最終效果是去年（2023年）一年也才漲到3.1%；2022年時，曾經最高月份也就到4%，與歐美相比並不高。

我個人認為植田和男的意思，應該是希望通過日元貶值，進口物資成本上升，來推動國內物價上升。這是他求之不得的。當然，他還要考慮物價上漲不能太過分，要顧及工資收入的情況，如果過分了，就要干預一下，如果不過分，正合我意，那為何要擔憂呢？
當然，植田和男作為央行總裁，站在決策層，他說這番話也是為了安撫市場；如果對百姓生活、對經濟發展有負面影響了，我就出手，但現在沒有問題。其實這又回到我剛才那句話，利大於弊。

問：那換句話說，就是在日本決策層看來，現在正走在他們希望達到目的的通道上。
張季風：可以這麼說，包括日本首相岸田文雄早前也表示，現在是擺脫通縮的最好機會。

問：其實在日元匯率走低的同時，亞洲主要經濟體的貨幣似乎也在跟進這一趨勢，如何解讀這一現象？不少人甚至聯想到97年亞洲金融風暴，兩者情況有何差異？有人認為日元要崩，也有人認為是美國「收割」日本，您怎麼看這些觀點？
張季風：這段時期亞洲貨幣匯率呈下跌態勢，跟聯儲局一直釋放的不急於降息的預期有關。沒辦法，全世界經濟還是要看美國，而且現在看來這個格局還會延續下去。
網絡上有不少觀點認為美國又要收割日本、亞洲甚至全世界，我覺得未必準確。美國從2007-2008年國際金融危機爆發後，開始實施非傳統貨幣政策，七年後才逐步退出這一輪量化寬鬆；到了2020年新冠疫情爆發，聯儲局再次開啟新一輪量化寬鬆，但很快2021年就開始退出機制，到現在已經加息至5.5。換句話說，美國認為自己的經濟正在步入正軌，工具箱比較充實。

日本、東南亞跟美國的關聯非常深厚，美國有什麼風吹草動，就會在這些國家馬上有所反應。
但我不認為這一輪亞洲經濟體貨幣貶值與97年金融風暴雷同。1997年亞洲金融風暴的引爆點是泰銖，當時像泰國這樣的東南亞小國外匯短缺，國際收支碰到瓶頸，還不起債了，最終導致泰銖暴跌，引發亞洲其他國家貨幣的連鎖反應。但這次貶值不是一回事，它不是因為短期外匯短缺斷鏈的問題，主要是包括日本在內的亞洲各國與美國的利息差問題，事實上現在美國和日本也在觀察外匯和股市的動向。
日元匯率短期內快速下探，可能也有些短期的投機行為，但暫時沒有出現那麼大的傳染力。所以兩者的成因是不一樣的。何況，現在東南亞國家的經濟本身並沒有大問題，都挺健康的。