圖像來源，GETTY IMAGES

「十一」長假後，中國A股和港股出現過山車式行情。

在節前經歷多日連漲後，10月8日中國A股出現歷史性的一幕——滬指高開10.13%，創業板指甚至高開18.44%；全天收盤成績也頗為不俗，上證指數上漲4.59%。

10月9日，中國A股遭遇大跌。滬指跌6.62%，深證成指跌8.15%，創業板指跌10.59%。

香港股市也經歷巨幅波動，但時間上不同步。中國內地國慶假期期間，香港股市除一天休市外均保持正常交易，恆生指數自2024年9月30日收市的21133點升至10月7日收市的23099點，升幅達9.3%。

8日，A股大漲之時，香港恆生指數大跌9.41%，幾乎把前幾日的升幅一次性回吐。

面對如此情境，押注港股的股民哀嘆，「牛市結束了？」

此次自9月底以來的暴漲，經常被財經人士拿來類比2014-2015年的那輪牛市。那是很多中國「90後」（指1990年後出生）入場超過的初體驗。當時上證指數在不到一年的時間裏從2000點出頭漲到5178點，漲幅高達155%，但隨即在不到兩個月時間裏暴跌至近乎腰斬。那次股災之後，漫漫熊市一直維繫到9月底的這次暴漲之前。

這一次，「『00後』跑步進場」則成為社交媒體上的熱門話題。

券商湘財證券統計，在中國國慶前一周新增開戶的投資者中，「00後」成為主力，佔比達27%，「90後」佔比為23%，「80後」佔比為24%。一些大學的校內討論區，也開始被炒股話題佔據。

而據中國媒體估算，國慶前後新開股票賬戶達到百萬以上。

但是當9日的大跌來臨之時，一些在高點買入的「00後」股民在社交媒體上叫苦不迭，比如，「每隔幾分鐘就要去看看手機，收盤後飯都吃不下了」，也有心態較好的，「既然來炒股，就知道有風險，不然就放餘額寶了，沒事的」。

過山車的原因

圖像來源，GETTY IMAGE

對於第一波大漲，穆迪分析發給BBC中文的報告認為，因為政府選擇同時密集出台多項措施，而不是採取分步推出的方式，這種發佈密度與政策本身共同推高了市場信心，股市和匯市的反應即證明了這一點。

對於大跌回調，中國知名的經濟學家任澤平發微博稱，「信心牛的第一浪調整接近尾聲，早上開盤前內部看法。堅定看牛市，千金難買牛回頭，倒車接人後再出發。」

他的言下之意是這場上漲遠未結束，現在下跌反而是趁低價買入的時機。

對於大跌，經濟學人智庫（EIU）的蘇月向BBC中文表示，跟當天上午發改委發佈會沒有宣佈具體財政刺激金額有關，背後的原因可能是多方面的。

「國慶長假前股市過熱，讓政府擔心新的槓桿會流入股市，而此前股市已經給中國經濟帶來了許多結構性問題。」蘇月表示，政府也不希望繁榮的股市加劇已經惡化的財富分配問題。

「沒有具體數字未必是一個負面信號。」蘇月認為，從官方表述可以看到，儘管通貨緊縮壓力巨大，但中國政府不想把經濟增長推到遠超過潛在增長率的程度。

穆迪預計，這些措施也可能提振自疫情以來一直疲弱的消費者和企業信心。但尚需時日方能見效。同時，政策提振需求的效用將取決於消費者受惠於銀行降息的程度、各項措施的持續落實情況，以及這些措施是否得到財政刺激等其它措施的配合。

未來：多大規模的財政刺激？

對於中國股市未來走勢，從樓市、金融，再到央行的貨幣政策，幾乎都在發力，但財政上還未見動靜，因此市場上一個問題懸而未決——政府會拿出多大規模的財政刺激？

各種分析從2萬億元到10萬億元不一而足。

2008年金融危機後，中國政府拿出「天量」資金進行挽救經濟，被稱為「四萬億刺激計劃」，但此後多年不得不承受槓桿率過高帶來的後遺症。但當前中國的經濟體量已是2008年時的將近4倍。

瑞銀首席中國經濟學家汪濤撰文認為，更為合理的預期是短期內政府出台1.5-2萬億元規模的較為溫和的財政刺激政策；同時在此基礎上，2025年廣義財政政策支持或再擴張2萬億-3萬億元。

汪濤進一步表示，如果只是為了完成「5%左右」的增長目標，那麼可能只需要1.5萬億-2萬億元的財政刺激；但如果要穩定樓市、扭轉信心，從而是未來兩年都實現5%增長，則需要更大規模的政策刺激。

穆迪也預計今年內中國政府將出台更多有效的財政支持措施，包括加快及擴大發行政府債券和增加公共支出。不過該機構仍維持2024年中國經濟增長4.5%的預測。

這些預測讓不少股民的目光聚焦於10月12日（本周六）的財政部新聞發佈會，其主題是「加大財政政策逆週期調節力度、推動經濟高質量發展」。