【彭博】— 備受矚目的中國共產黨第二十屆四中全會即將在本周召開，在陸港股市近期漲勢回落之際，投資者高度關注會議釋放的政策信號，以判斷股市動能能否延續以及未來數年的投資方向。

今年以來陸港股市表現亮眼，滬深300上漲近15%，恒生國企指數漲幅達近24%，均跑贏標普500，科技板塊尤為強勢，晶片股雲集的科創50指數漲近38%。但這一漲勢的可持續性在中國通縮持續、中美貿易爭端不斷的背景下遭到懷疑，近期市場回落即部分印證了這一看法。

四中全會將審議「十五五規劃」建議稿，這一藍圖的時間範圍將涵蓋未來五年，規劃出中長期經濟發展路徑，以及政策重點和力度，投資者有望了解政府在面對日趨嚴峻的外部環境時將如何推動經濟發展，並判斷股市漲勢能否延續以及未來的投資賽道。

「我們預計供給側改革仍是政策重點，人工智能將在‘新質生產力’框架下被放在更突出的位置，與先進製造並列，」Allspring Global Investments的基金經理Gary Tan表示。

瑞銀中國高級經濟學家張寧指出，新的五年規劃建議可能明確反內卷行動的一些戰略目標和核心原則，強調建設「全國統一大市場」，遏制地方政府的無序投資，促進地方消費。

以下是彭博整理的股市投資者對四中全會重點關注的內容。

反內卷

2024年7月，中央政治局會議首次提出反內卷概念，強調行業自律，防止惡性競爭，今年7月中央政治局會議更是明確提出「依法依規治理企業無序競爭」，且政策覆蓋範圍不斷擴大，既包括鋼鐵、煤炭等傳統行業，也涵蓋光伏、新能源汽車等新興領域。

當前反內卷舉措已初現成效，中國9月通縮局面有所緩解，分析稱對於境內和一些國際投資者而言，反內卷舉措對股票構成結構性利好。而反內卷板塊較為集中的滬深300原物料指數今年已錄得近50%的上漲，並邁向連續五個月走強。

「反內卷是提升盈利能力的關鍵，如果政府加大對此的重視，相關股票有望上漲，」瑞銀中國策略主管王宗豪表示，若相關政策出台，光伏和鋰電板塊可能反彈最為強勁，因為這些板塊當前估值較低或淨利潤率偏低。

科技創新

在外部不確定性加大的環境下，中國對科技自立自強的要求日益迫切，今年以來，中國高層圍繞人工智能及其相關問題等開展集體學習，且政府計畫在未來三年加強新型信息基礎設施建設。在政策支持以外，DeepSeek等中國科技企業的成就也為市場信心帶來了支撐。

這些積極因素帶動股市中晶片、機器人、生物科技板塊等走強，晶片股寒武紀市值一度超過茅台，並登頂A股最貴股票。但與此同時，這類企業連續走高的股價也令部分投資者感到不安，擔心存在估值泡沫。

Gam Investment Management基金經理Jian Shi Cortesi表示：「科技板塊中部分領域估值偏高，但整體來看，互聯網和半導體板塊仍不算昂貴。它們依然是中國股市中最具投資機會的領域。」

中金公司分析師李求索等人在報告中表示，數字科技方面，人工智能+、6G、量子科技或是重要方向，而低空經濟、具身智能、固態電池等也都是「十五五」期間可重點關注的領域。

提振消費

今年政府工作報告提到要「大力提振消費」，隨後出台相關行動方案，且9部門聯合發布《關於擴大服務消費的若干政策措施》，總理李強最近再次呼籲讓消費在經濟中發揮更大作用，凸顯中國領導層對過度依賴出口的擔憂。不過最新的消費數據仍不容樂觀，分析指出國慶長假期間消費不及去年，家電銷售也由增轉降。投資者對進一步政策支持抱有期待。

中國銀河證券在報告中稱，「十五五」時期面臨的突出矛盾仍是有效需求不足。提振消費是擴大內需、強化國內大循環的重中之重。規劃或將圍繞推動收入分配制度改革、提供高品質消費供給、完善促消費長效機制等方面釋放消費潛力。文旅、養老、托育等消費領域有望迎來政策加碼。

房地產

各地和中央政府陸續出台穩地產政策，9月中國新房銷售浮現企穩跡象，但整體仍然低迷，不僅拖累中國家庭財富和消費成長，房價疲軟也加劇了通貨緊縮的擔憂，因此雖然該行業並非新興熱點行業，但政府對其的態度勢將影響市場對整體經濟走向的評估。

「隨著房地產市場持續低迷，北京在2026–2030年將面臨更大壓力，以通過更全面的化債和更系統性的財政體系改革來結束房地產衰退，」野村證券首席中國經濟學家陸挺表示。

—聯合報導 Mengchen Lu、Biyun Song.

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