我們寧願淡化弱於預期的製造業數據，而關注零售銷售的穩健復蘇和通脹重新上升，這將受到日本央行的歡迎。

日本工業生產令人失望
經季節性調整後，日本 4 月份製造業活動月率意外下降0.1%（3 月份為 4.4%，市場共識為 1.5%）。我們認為這只是暫時的調整，隨著汽車製造商的生產重回正軌，預計未來幾個月將出現反彈。除運輸設備外，機械生產依然強勁。半導體相關設備生產再次強勢上揚，表明對半導體的強勁需求仍在繼續。
零售銷售強於預期是日本央行最歡迎的跡象。 日本季調後零售銷售月率增長1.2%，超出預期（3 月份為-1.2%，市場共識為 0.6%）。汽車（-1.9%）和日用百貨（-2.5%）銷售下降，但服裝/飾品（3.2%）和機械（5.7%）銷售上升。預計本季度零售額將逐步恢復，因為預期的工資增長可能會促進家庭消費。

本季度零售銷售有所改善

一如預期，5 月份東京消費者物價指數（CPI）上升
東京 CPI 在 4 月份大幅下降後，5 月份重新加速上升至 2% 以上，與市場共識基本一致。5 月份東京總體消費物價指數同比上升至 2.2%（4 月份為 1.8%，市場共識為 2.2%），剔除新鮮食品的核心通脹率也上升至 1.9%（4 月份為 1.6%，市場共識為 1.9%）。
由於各種政府計畫和公用事業價格的影響，通脹率一直波瀾不驚。這次，公用事業費上漲（5 月份為 4.7%，4 月份為-3.0%）是通脹回升的主因，但其他商品價格也溫和上漲。但服務價格趨於緩和，交通、教育和娛樂的增長有所放緩。從月度數據來看，5 月份季調後區CPI環比反彈 0.4%（4 月份為 -0.3%），其中商品價格上漲 0.9%，而服務價格下降 -0.1%。鑒於東京通脹是全國消費物價指數的先行指標，我們預計消費物價將在未來幾個月內從 4 月份的 2.5%同比漲幅回升至接近 3%的環比漲幅。考慮到日元疲軟和即將到來的大幅加薪，我們預計通脹壓力將進一步加大。

東京 CPI 穩步上升，主要原因是公用事業價格上漲

資料來源：CEIC

勞動力市場狀況依然緊俏
日本失業率連續第三個月保持在 2.6%，勞動參與率從上個月的 62.8%溫和上升至 63.1%。就業與申請比率從 3 月份的 1.28 降至 4 月份的 1.26，下降了 0.02 個百分點。製造業的新職位空缺意外減少，而娛樂服務業的新職位空缺則有所改善。
我們認為，旅遊業的強勁需求可能會增加服務業的就業崗位，而製造業可能面臨投入價格上漲的壓力，因此似乎不願增加招聘。

日本央行和 GDP 前景
我們認為，今天的數據結果，尤其是強於預期的零售銷售和通脹的重新加速，支持了我們的觀點，即日本央行將在 7 月份再次加息。此外，由於私人消費在日本國內生產總值（GDP）中所占比重較大，我們認為今天喜憂參半的經濟活動數據仍為本季度經濟增長增添了上行風險。

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